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我国医药工业端收入与净利润增速状况分析研究报告
http://www.tianinfo.com   2018-02-11   天拓咨询发布

    从2009年开始国家为提高居民的医疗水平不断加大投入,与此同时医保基金以广覆盖、提高医疗保障水平为目标,参保人数以及人均筹资均不断提升,相应的医保收入与支出保持着高速增长,再加上09版医保目录的颁布、基本药物制度的建立等因素,从需求端驱动了医药行业的景气度不断提升。然而在医保扩容、医保覆盖率难以继续大幅提升之后,医保支付的压力日益增加,医保结余率逐年下降。因此,各省产生了医保控费等需求,相应的药品招标降价、控制药占比、医保总额预算、支付方式改革、降低辅助用药使用水平、限制抗生素使用等措施随之而来,需求端的压制因素愈来愈多导致自2011年以来医药行业收入与利润的增速开始下滑。
    从国家统计局的数据来看,在2009-2011年之间,医药制造业的收入与利润均维持在25%以上,而后开始出现逐年下滑。2015年医药制造业收入与利润增速已经处于历史同期的底部,2016年较2015年有所回升但幅度并不大,分别维持在10%与14%左右。然而,2017年1月至11月医药工业实现主营收入2.59万亿元,同比增长12.3%,主营利润0.3万亿元,同比增长18.4%,均较往年呈现回暖趋势。
    图1:国内医药工业历年主营收入与增速情况


    图2:国内医药工业历年利润总额与增速情况


    但从样本医院数据来看,终端口径收入增速与工业端口径出现背离。根据米内网数据披露,2017年1季度与2季度的重点城市样本医院化学药分别实现销售额321亿元(+2.16%)、333亿元(+0.85%),中成药分别实现销售额82亿元(+3.84%)、88亿元(+2.49%),相较于工业口径的增速明显背离,且较往年同期呈现下滑趋势。
    为什么会出现工业端与终端口径增速的背离?若仅仅考虑部分地区两票制执行后,工业企业由低开转为高开所带来的工业口径收入增速回升,但不能解释工业端利润增速同步提高。出现上述背离的主要原因有以下几点:
    工业端与终端口径收入增速的背离:①工业端企业随着部分省份两票制的执行,逐步转为高开,导致收入增速提升较为明显。②医院端药品加成全面取消,造成终端收入下滑:9月30日前全面推开公立医院综合改革,公立医院全部取消药品加成。③年底前试点城市公立医院药占比控制30%以内,造成部分处方外流至零售端:2015年国务院办公厅发布了《关于城市公立医院综合改革试点的指导意见》,力争到2017年试点城市公立医院药占比(不含中药饮片)总体降到30%左右。目前全国综合改革试点城市约200个,我们测算2016年公立医院药占比约34%,虽然今年全部取消医药加成,在某种程度上缓解了公立医院降低药占比的压力,但一年时间内将药占比从34%降至30%以下压力仍然较大,药品控费的主旋律依旧存在。控制药占比的压力导致部分处方开始由医院端外流至零售端,实际上今年药品零售端增速确实有所提升。
    工业口径主营利润增速同步提升:①随着医药工业整体毛利率提升以及费用率下降,自2005年后利润增速一直高于收入增速。②环保核查压力剧增导致原料药步入涨价高景气周期,而原料药特殊属性决定了销售费用保持稳定,驱动利润端增速高于收入增速。③两票制导致部分工业企业并购商业企业或者挂靠,导致利润并表。
    总而言之,终端增速才能真正反映有效需求的情况,终端增速呈现下滑趋势也从侧面反映了当前医保资金支付的压力日益剧增,这也决定了未来国内医药行业整体将维持在个位数的低增速水平。因此,投资者更应该从医保支付的角度寻求结构性的机会,重点关注未来有望受益于医保支付结构的改善或者获得增量医保倾向支持的相关企业,如拥有通过一致性评价的品种或者拥有创新药、临床急需、临床效果显著品种的企业;另外不受医保控费影响或者受益于消费升级的相关医药企业也应给予重点关注,如品牌OTC企业,生长激素相关企业,连锁医疗服务相关企业,中短期受益于集中度提升、长期受益于处方外流的零售药店等。

 

 

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